格雷澤2029年Out？電訊報：有操作可能，但曼聯(lián)自身債務是關(guān)鍵點
11月3日訊 《每日電訊報》撰文分析：拉特克利夫如何在2029年收購格雷澤家族持有的曼聯(lián)股份？對于迫切想知道俱樂部未來歸屬的球迷來說，近期公布的財報給出了耐人尋味的線索。
過去一周，曼聯(lián)球迷的不滿情緒徹底爆發(fā)。上周日的老特拉福德球場一片嘩然，格雷澤家族與拉特克利夫爵士持續(xù)遭到抨擊，暴怒的斯特雷特福德看臺高呼口號，要求他們“賣掉俱樂部滾回家”。而這還算是針對俱樂部聯(lián)合所有者相對溫和的口號。
許多曼聯(lián)球迷最初寄望拉特克利夫能糾正格雷澤時代在老特拉福德留下的種種弊病，但如今不少人已經(jīng)不再區(qū)分這位英國億萬富豪，和遠在佛羅里達、低調(diào)沉默的美國資本。
但現(xiàn)實是，兩人短期內(nèi)都不會離開。過去兩周風波不斷，球迷迫切希望看清俱樂部所有權(quán)的走向，而俱樂部今夏完成歷史債務再融資相關(guān)財報細則，提供了一些關(guān)鍵線索。
表面上看，上賽季財報內(nèi)容依舊老生常談：20多年前格雷澤家族杠桿收購留下的沉重債務，至今仍壓在俱樂部身上。拉特克利夫主導下，俱樂部推行了一些激進、不受歡迎卻又不得不做的降本舉措，但曼聯(lián)已經(jīng)連續(xù)第7年虧損，長期貸款產(chǎn)生的利息支出接近3900萬英鎊。
往更深一層看，俱樂部6月完成再融資后新拿到的5.5億美元（折合4.11億英鎊）貸款條款，是目前最清晰的信號，能看出英力士打算何時嘗試從格雷澤手中拿下控股權(quán)，以及這筆操作要如何配套籌措資金，修建一座可容納10萬人的新球場。
清償格雷澤遺留債務，同步為新球場融資
至少這些條款說明了，俱樂部現(xiàn)有債務何時更容易完成再融資、盈利水平何時能夠支撐更大規(guī)模借貸。同時也揭示，新球場項目可以成為推動俱樂部股權(quán)結(jié)構(gòu)變更的載體。
核心在于這批貸款，也就是所謂的“優(yōu)先擔保票據(jù)”，里面包含兩個全新設定。
第一個是“新球場主體公司”，本質(zhì)上是曼聯(lián)單獨設立的子公司，用來持有、運營規(guī)劃中的新球場以及配套土地，在法律層面和俱樂部主體資產(chǎn)相互隔離，避免貸方追索俱樂部主業(yè)資產(chǎn)。
一旦曼聯(lián)正式將這座新球場定為主場，貸款協(xié)議里的這項隔離保護就會發(fā)生變化。
第二個概念叫做“球場事項”：曼聯(lián)專門為新建球場（或是改造老特拉福德）籌集資金，資金來源可以是貸款，也可以是投資者注入股權(quán)。
這一點的關(guān)鍵之處在于：條款寫明，一旦觸發(fā)“球場事項”，曼聯(lián)可以按面值償還這筆5.5億美元票據(jù)，不用支付提前還款罰金，但該操作最早只能在2029年6月10日及之后執(zhí)行。
另外一筆2.25億美元（折合1.68億英鎊）的擔保定期貸款可以隨時償還。兩套條款相輔相成，意在引導格雷澤當年杠桿收購產(chǎn)生的全部債務，在2029年6月10日及之后、配套球場融資計劃一并結(jié)清。
前高盛股票研究分析師、體育金融咨詢機構(gòu)SPG創(chuàng)始人杰米·巴杰瓦表示，曼聯(lián)目前用于周轉(zhuǎn)現(xiàn)金流的循環(huán)信貸額度，當前已支取2億英鎊，這筆信貸將于2029年12月31日到期。
這就讓2029年下半年成為一個天然窗口期，可以在“球場事項”框架下，清償或剝離杠桿收購遺留債務，同時完成循環(huán)信貸的再融資。這套杠桿收購的原有限制，給曼聯(lián)新增舉債規(guī)模設置了上限。
曼聯(lián)當前總負債6.89億英鎊，按照現(xiàn)行約束，最多還能新增借貸2.95億英鎊。這筆錢遠遠不足以支撐球場項目，該項目預估造價在20億至30億英鎊之間。
但到2029年6月之后，理論上曼聯(lián)的舉債空間會大幅放寬。巴杰瓦測算，如果把原有債務從俱樂部資產(chǎn)負債表剝離，球場融資的杠桿率提升至息稅折舊攤銷前利潤的5倍，可新增借貸額度最高可達16億英鎊。
新球場本身會大幅推高息稅折舊攤銷前利潤，長期徹底改善曼聯(lián)的財務狀況。
當然，拉特克利夫和持股28.94%的英力士，想要著手償還或是置換格雷澤留下的債務，前提必須在財務層面可行。如果拿不到控股權(quán)，這套方案很難具備說服力。
拉特克利夫能否做到？其中存在大量假設，疑問和未知因素很多。格雷澤家族是否愿意出售手里的多數(shù)股份？就算愿意，收購這筆股權(quán)的資金從何而來，又是另一個難題。
除此之外，到2029年曼聯(lián)的財務狀況能否明顯好轉(zhuǎn)，能不能搭建穩(wěn)定的發(fā)展根基，同樣是未知數(shù)。穩(wěn)定進軍歐冠是重中之重，但現(xiàn)在曼聯(lián)徘徊在降級區(qū)附近，根本無緣前五，又一任主帥背負巨大壓力，苦苦保住帥位。
再看英力士本身，這家石化巨頭向來能夠承受高額負債。 但受歐洲能源漲價、英國與歐盟高額稅負，以及拉特克利夫口中過于嚴苛的碳排放法規(guī)影響，英力士目前承受巨大財務壓力，凈債務已經(jīng)超過100億英鎊。就算拉特克利夫及其合作方愿意，英力士是否還有余力承接曼聯(lián)新增債務，也要打上問號。
部分球迷期待有財力雄厚的潛在買家伺機出手，收購這家老牌豪門，但目前沒有任何跡象支撐這個猜想。
不過現(xiàn)在，一條相對清晰的路徑已經(jīng)浮現(xiàn)：實現(xiàn)股權(quán)更迭、修建新球場，只是項目資金大概率依舊需要外部戰(zhàn)略伙伴注入股權(quán)，不確定性依舊很多。
拉特克利夫這邊確實存在推進意愿。比如今夏再融資時，曼聯(lián)額外借貸，籌措資金買下老特拉福德旁邊一塊6350萬英鎊的土地，這塊地是修建新球場的必需用地。
不少球迷認為這筆錢本該在今夏用來引進左后衛(wèi)。上月曼市德比、主場對陣伯恩茅斯的比賽里，現(xiàn)場球迷的抗議口號也清晰傳遞了這種情緒，兩次都響起“把你的新球場計劃收起來吧”的喊聲。
但無論球迷傾向新建球場，還是翻新老特拉福德，不能因為曼聯(lián)再度深陷危機，就擱置球場議題。格雷澤家族長期飽受詬病，就是因為放任老特拉福德老化、缺乏長期戰(zhàn)略規(guī)劃，讓俱樂部付出了沉重代價。
所以著手彌補數(shù)十年在球場改造上的停滯，這件事勢在必行、刻不容緩，不能淹沒在球迷的怒火與短期情緒之中。
巴杰瓦說：“新老特拉福德計劃能否落地，現(xiàn)在和英力士的資金實力深度綁定。這批貸款票據(jù)的條款，給英力士拿下曼聯(lián)多數(shù)股權(quán)留出了空間。
“英力士后續(xù)可以對杠桿收購遺留債務做再融資，把這筆債務放到自己的資產(chǎn)負債表，而不是留在曼聯(lián)賬上。如果這一步落地，俱樂部籌措新球場建設資金時，將會擁有大得多的操作空間?！?/p>
